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在日常交易中，人们通常用转股溢价率来衡量可转债的股性。转股溢价率是指可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平。转股溢价率越低，则可转债的股性就越强。

转股溢价率的正负值代表什么意思？

是衡量转股是否盈利的依据，如果该指标负值越大，折股成本与市价价差越大；转股收益越高；相反，如果该指标正值越大，转股亏损越高。

可转债，如转股不成功到期还本付息，具有债性保护；如转股成功，则随正股上涨而分享收益，同时具有股性。也就是说，我们可以把可转债看作一张带期权（正股的看涨期权）的债券。这个期权的价值，取决于可转债参与者对正股看涨的信心程度。不同的市场背景，公司的看好程度，条款约束的差别，都会使可转债的溢价率呈现出不同的水平。

可转债的溢价率有两种，一种是相对纯债价值的纯债溢价率，一种是相对正股价值的转股溢价率。通常大家对转股溢价率关注比较多，一般说到溢价率，都指的转股溢价率。

转股溢价率很好计算，我们先算出1张可转债可换的股数=100元/转股价，然后1张可转债转股后的价值=100元/转股价*正股价。溢价率=可转债市价/转股价值-1。举个例子：石化转债110015，市价103.29元，转债价5.13元，正股价5.02元。

其转股溢价率=103.29/（100/5.13*5.02）-1=5.55%

当然，根据“转股不一足处理条款”，在实际转股时，1张石化转债只能换19张正股，还有0.49张无法兑换会按转股价返现金到证券账户。但这个影响很小，我们计算时可以忽略不计。

纯债溢价率就不是那么容易计算了，公式=（可转债价格-纯债价值）/纯债价值。纯债价值不是一个确定数，精确计算对于普通投资者说很难，也没有太大意义。我们可以将它看作，可转债只能到期还钱的情况下，把它当做一支纯债时我们能接受的价格。

同样以石化转债110015为例，目前价格103.29元，距到期还有2.94年，YTM为税前2.2%税后1.5%，折算率0.71。假设石化转债是一支还有近3年到期的纯债，我们可以在企业债中找到几支与之前接近的纯债，如122858，剩余2.75年，YTM税前5.53%税后4.27%，折算率0.76；122205，剩余3.67年，YTM税前5.4%税后4.28%。如果石化转债YTM税前达到5.5%，价格约为93元；YTM税后达到4.28%，价格约为96元。那么，石华转债的纯债价值可视为93至96元之间。

其纯债溢价率=（103.29元-93元）/93元=11%

可转债的纯债溢价率越低，它的债性就越强；纯债溢价率越高，可转债距离安全保底线就越远。因为计算纯债溢价率比较麻烦，普投投资者可用比较YTM代替比较纯债溢价率。

在实际应用中，可转债的两种溢价率有什么参考作用呢？

先来说说转股溢价率。

一般来说，可转债都的转股溢价率都是正的，因为当转股溢价率为负时，也就是折价时，就可能有机会“买入转债转股+卖出正股”套利，只要溢价能覆盖套利成本这个套利交易会源源不断，很快会填平折价。

转股溢价率越低，正股的上涨幅度就会越充分地传导到可转债上；相反转股溢价率越高，正股越难带动可转债上涨，溢价太多可能出现正股涨10%转债3%不到的情况。所以，通常人们认为可转债的转股溢价率越高，股性越差，其实更确切的说是，转股溢价率越高，可转债越难跟上正股上涨，对正股的上涨反应越滞后。

转股溢价率较高，通常是因为虽正股尚未有强劲表现，但投资者对正股后市看好（或含其它看涨预期）。然而，当这种看好落空时，这个溢价会缩小，可转债会下跌，甚至比股票跌得厉害。2月份，民生转债下调转股价预期落空时，当日跌10%就体现了这一点。因此，我们可以认为转股溢价率接近平价，也是可转债的一层保护网，因为他的下跌空间不会超过正股。

如果孤立来看，转股溢价率越高，其相对正股下跌空间越大，但我们不能孤立比较转股溢价率，虽然有的可转债的转股溢价率非常高，但因为价格已很低，YTM很高，债性安全垫非常厚，也几乎没有什么下跌空间。

当正股暴发，直奔触发强赎条款而去时，溢价率会通常会下降，直至平价左右，此时可转债紧咬正股涨跌幅。因为此时“对正股的看好”已近兑现，即将触发强赎，随时都会转股，转溢价率太高无人愿意转股，反而常会伴随一点折价促进顺利转股。

如果一个转债的正股平平，转股溢价率却非常高，超过30%，通常是因为这个转债没有回售保护条款，或者不在回售期内。比如现在的中海转债现价91.3元，但转股价值只有46元不到，转股溢价率达到99.8%！这是因为中海发展这些年一直下跌，已跌破中海转债的转股价的50%，却因不在回售期，可转债得不到保护。等2015年8月，中海转债进入回售期，正股价如仍低于转股价70%，投资人可将中海转债以102元回售给公司，迫于回售压力公司若下调转股价，或届时正股上涨，那时的溢价率会自然缩小。

可转债的转股溢价率越高，它跟上正股上涨的速度就越滞后，分享正股上涨的收益就越少。比如，溢价率20%时买入的可转债，如果正股上涨50%后将触发强赎而转股时，转债只能分享到30%的涨幅。

投资可转债，转股溢价率是一个不可忽视的指标，但单纯比较溢价率是没有意义的，需要结合其它指标做的比较。比如，同样是YTM为3%左右，到期时间差不多的可转债，溢价率越低越有利。

接下来，我们看看纯债溢价率的作用。可转债是一个带有转股期权的债券，因为这个期权的价值，可转债会比纯债有一定的溢价。纯债溢价率越低，可转债的“债性”越强，对投资者来说也越安全。

一个正股被看好或走强的可转债，一般不会有令人满意的YTM，纯债溢价率通常很高。这样一支被看好的可转债，如遇到市场走熊或公司变得不景气，可能转股无望，最后沦为一支纯债。那它的纯债溢价率越高，下跌的空间就越大。

可转债的溢价率特点可分为几类：

1.转股溢价率低+纯债溢价率低：这种转债是安全性很好，并且正股暴发分享的收益也多。但没有哪支可转债的两个溢价率都最低，所以我们只能平衡考虑折中选择。比如，目前的工行转债113002，转股溢价率6.39%，税后YTM3.31% ；国电转债110018，转股溢价率8.52%，税后YTM2.36%，；徐工转债127002，转股溢价率13.66%，YTM4.66%，都是不错的安全投资品种，适合安全投资派。

2.转股溢价率低+纯债溢价率高：这种转债通常都价格比较高，甚至正股价已近触发强赎，离债性安全保底线已非常远，完全可以等同于一支股票，不适合安全投资派。比如现在的东华转债128002，现价179元，转股溢价率1.06%，税后YTM为-8.84%。

3.转股溢价率高+纯债溢价率低：这种转债一般都是正股很弱、深跌很久，但可转债因债性保护没有一直跟跌下去，才呈现这种特点。比如：中海转债110017，现价91.3元，转股溢价率99.8%，税YTM4.9%。这种转股往往安全有余进攻性不足，但可以关注进入回售期时隐含收益和机会。因其足够的安全保底，也适合安全投资派长期持有，耐心等待有利的黑天鹅机会。

4.转股溢价率高+纯债溢价率高：买这种可转债还不如直接买正股，这种转债基本没有什么投资价值，可以抛弃。一般来说市场也没有这种转债的容身之地。

以上仅供交流和探讨，不做为投资建议。

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