[中国的泡沫经济]中国可能正式进入泡沫经济

更新时间:2016-04-12 来源:房地产 点击:

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  在袭击了房地产市场之后,过剩的流动性终于开始正面袭击另个更加标准的资产市场:中国股市。从2005年12月5日的最低点算起,短短5个月的时间中,中国股市上涨了60%。这当然是令人血脉喷张的牛市。然而,仅仅在几个月之前,中国股市还是一副凄风苦雨的面孔。那么,在这冰火两重天的戏剧背后。究竟发生了什么?
  对于这场突如其来的牛市,大多数人将其归咎为流动性泛滥。这似乎已经为数据所证实。一季度最令人印象深刻的数据,是中国货币和信贷的超速增长。在这个季度中,人民币新增贷款达到12551亿元,为央行全年调控目标的50%,大大超过历史水平。这就是说,中国金融机构用一个季度干完了半年的活,其大干快上的劲头由此可见一班。虽然调控呼声再起,但这种大干快上的劲头在4月份并没有停止的迹象,在这个月中,中国金融部门再接再厉,进一步将新增贷款推高到全年调控目标的60%。在这种汹涌而来的流动性面前,任何股市利空都已经不值一提。在2006年第一季度,中国上市公司每股收益大幅下降18.57%,但很显然,这丝毫也没有阻止牛市的步伐。
  用流动性泛滥来解释股市上升固然是一个不错的办法,但它还是不足以让我们释然。我们想追索的是,在泛滥的流动性背后究竟还隐藏着什么?
  一个被反复指控的罪魁,是中国僵硬的汇率制度及低利率金融环境。中国汇率制度所带来的负面效果已经广为人知,中国金融主事者们也深受其害。在这种汇率制度下,中国的央行必须被动释放大量的基础货币,从而失去货币政策的独立性。这大致是目前形成中国低利率环境的主要原因。不过,既然如此,中国为什么还要维持这种汇率制度呢?一种非常流行的推测性论证是,中国脆弱的金融系统无法抵御浮动汇率所带来的风险。这或许是一种理由,但更加重要的理由可能是,中国必须依靠现有的汇率制度以维系强大的出口能力。出口作为中国经济增长的重要动力,与中国的GDP表现密切相关。放弃固定汇率制度,就很有可能使得中国的经济增长顿失基础。
  这就是说,在汇率制度方面,中国经济决策者实际上面临着这样一种抉择:是要更加市场化的汇率制度还是要短期的经济增长?市场化的汇率制度虽然可以大大减少流动性,但却可能带来经济的短期失速。而这种后果恰恰是政治上所不能忍受的。两害相权取其轻,中国的政治经济学逻辑决定了中国的决策者将更加倾向于后者。当然,更加平衡的做法是鱼和熊掌兼得,即将泡沫风险以及经济增长速度同时维持在可以忍受的程度上。这也正是我们现在看到的情况。鱼和熊掌兼得固然是一种理想境界,但这就如同走钢丝,不仅需要技巧,更需要运气。走的时间越长,掉下来的概率就越高。不愿意忍受任何政治上的痛苦.就想将长期积累下来的改革成本轻松消化,就想将极度扭曲的经济结构一举重构,这种好运如果不是完全没有可能的话.在概率上也是相当小。
  除了汇率制度之外,另外一个刺激信贷猛增的原因是各级政府的热情。今年是各级地方政府的换届之年,又是“十一五”的开局之年,各级政府推动投资,追求政绩的热情空前高涨。地方政府与商业银行你情我愿.一拍即合,信贷自然会节节飙升。种种迹象表明,以行政恫吓与心理威慑为主要手段的所谓宏观调控,在反复使用之后,效用已经递减到极致。有道是,时变而法不变者,乱。看来,中国的技术官僚们应该尝试学习一些别的东西了。
  在中国经济产能严重过剩,投资效率不断下降的情况下,高速增长的货币和信贷供给就只能蜂拥进入资产市场寻找出路。这其实就是我们现在看到的中国股市突然飙涨的基本背景。需要指出的是,中国产能严重过剩的情况只是集中在某些制造业领域,而这些领域恰恰是政府最愿意投资的领域。但实际上,在相当多的服务业领域,比如文化业、软件业、教育、医疗等诸多领域,中国可能存在严重的投资不足,急需吸纳大量的资本。在这些领域的投资不仅能够提升经济增长的福利成分,也可以大大改善中国目前令人沮丧的投资效率。但遗憾的是,中国荒谬的金融管制和形形色色的行业禁入,都使资本无法有效进入这些领域。如此,中国的服务业也就只能徘徊在那种主要依靠汗水和体力的原始水平上。在这个意义上,中国的产能过剩可能只是一种假象,而资金大量涌入资产市场也只是制度的驱赶所致。对这种制度性的扭曲,所谓货币政策以及汇率政策显然无能为力。
  值得警觉的是,在可预见的将来.我们几乎看不到中国经济增长模式发生戏剧性变化的任何可能性。这就意味着,中国高速增长的储蓄要么被浪费,要么会源源不断涌入资产市场,从而浪潮似地推商资产价格。中国房地产和股市双双飙升的异像(这在中国似乎还从来没有出现过),已经强烈地暗示我们,中国经济正在迈入泡沫经济时代,而我们现在所看到的还仅仅是一个开始。其实,泡沫并不可怕,可怕的是,这个泡沫可能会膨胀到一个我们意想不到的水平,最后引发一场整体性的社会休克。

本文来源:http://www.yscs9s.com/caijing/72767/

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