【www.yscs9s.com--股票】

　　【摘 要】 股票市场如火如荼的发展，不仅有利于股份制企业筹集资金，而且为投资者开拓投资渠道，满足投资者多元化的投资需求，对推动社会发展起到重要作用。虽然股票市场可以给经济和民众带来众多好处，但是由于发展不规范，管理存在漏洞，也出现了众多问题。基于此，文章利用CSMAR数据库数据分析中国股市股利分配现状，得出中国股市在股利分配方面呈现出与西方国家不同的特征。
　　随着中国经济的迅速发展与腾飞，中国股票市场也发展迅猛，规模日益庞大，社会各界参与证券交易的人数不断增长，联系也越发紧密。它已经深入人们的经济生活。上市公司数量每年都在剧增，截至2010年底，沪深证券交易所共有2 063家上市公司，其中主板
　　1 379家、中小板531家、创业板153家。2010年当年上市公司业绩呈现大幅增长，实现营业收入173 442.28亿元，较2009年增加人民币45 428.39亿元，同比增长35.49%。2007年，A股市场总市值已跃居全球第一，成为全球第四大证券交易市场。
　　股票市场虽然可以为投资者开拓投资渠道，扩大选择范围，满足投资者多元化的投资动机、交易动机和利益的需求等，但是由于发展不规范，管理存在漏洞，也出现了众多问题，呈现出很多与西方国家不同的情况。
　　一、股利分配现状分析
　　（一）派现的公司数量较少且成阶段性
　　1.1992—1998年：在这段期间内，分配股利的公司数量变动剧烈，也曾达到分配的最高峰，公司在此阶段由于初次上市发行股票，在1995之前还大量分配股利，回报投资者，之后由于法制不健全这些公司开始钻法律的空子，分配数量越发减少，达到了最低值。
　　2.1998—2000年：在此阶段我国上市公司现金股利分配呈上升趋势，尤其在2000年达到最高峰，分配现金股利的公司数高达70.59%。证监会在2000年出台了一系列法规，要求上市公司必须满足3年红利分配的硬性指标才可以申请配股或发行新股。深受政策的影响，上市公司考虑实施分红派息方案。
　　3.2001—2005年：派现的上市公司开始有所下降，到2005年，所占比例仅为51.19%，与最高峰时期1995年相差近24个百分点。此时证券市场处于熊市，市场不景气，大部分公司融资比较困难，同时控股股东挖掘中小股东利益，“一股独大”的现象较为严重。
　　4.2005—2010年：这一阶段派现的上市公司数稳步上升，但上升比例不大，总体情况开始有所好转。可见随着证监会监管力度加大和股权分置改革的大力实施，上市公司越来越考虑到大部分股东的利益，加强了社会责任感；社会还有待加强监督，公司也应该保护股东的利益，使得资本市场趋于良性发展。
　　（二）公司股利分配缺乏连续性
　　股利分配不连续是指上市公司在生产条件和经营成果无剧烈变动的情况下，无根据地调整其股利政策，现金股利分配不连续，忽高忽低，股利政策波动大。大多数上市公司没有明确的股利分配目标，根据大股东和管理层的偏好来决定，缺乏对公司发展的长远打算，现金分配带有盲目性和随意性。
　　从表3中可以看出，公司派现的年数随着时间的延长在减少，连续性比较差，由于原红旗和本文研究采用的公司基准不一样，不能直接进行比较，但是通过这些研究结果可以表明股利连续性的情况。有以下两点可以说明：
　　1.我国上市公司股利分配连续性较差，过度注重短期效益，没有将股利政策与公司的长期发展规划相挂钩，造成分配局面较混乱，随意性较大。相比较国外的上市公司，有结果表明保持相同股利政策公司的数量要大于不断改变股利政策公司的数量，原因在于西方的证券市场发展比较成熟和规范，通过股利来传递信息的作用要明显胜于我国证券市场。
　　2.通过表2和表3的比较，表明2001年以后要比之前的派现情况有较大的改善，连续派现的公司数增加较多，表明了我国资本市场在不断完善，公司也越来越重视股利分派的信息传导作用，也更加重视自己在社会中承担的责任。
　　（三）少数公司异常高派现
　　异常高派现，可定义为每股现金股利大于每股收益，或者大于每股经营性净现金流量的一种行为。派现作为评估一家上市公司投资价值的重要指标受到上市公司的普遍重视，相比一些上市公司一味圈钱、热衷造假行为，注重股东回报的派现显得较为可贵。然而有些公司却不根据公司的实际情况，异常高派现。他们不仅将本年的净利润全部作为现金股利进行发放，而且还动用以前年度的未分配利润，这种行为确实让人有点匪夷所思，似乎是大股东为了保护中小股东的利益而作出的牺牲。
　　有资料统计从1997年到2008年，高派现的公司数量增长很快，而且近几年都在100家以上，这些公司大都具备上市时间短、业务发展速度快的特点。在2008—2010年的三年时间里，实现现金分红的上市公司家数分别为840家、996家和1 310家，实现现金分红总额8 214亿元。这些数据表明，越来越多的上市公司加入到现金分红的行列，而且也具有现金分红的能力。
　　异常高能力派现似乎给中小股东带来了希望，但我国的上市公司大都由大股东控权，他们会出于自身利益最大化的角度来影响公司的派现决策。这些大股东掌握的股权集中度较高且为完全流通，通过上市公司实施高派现的行为，进而最大程度上分配完上市公司的可分配利润，或者一边实施高派现，另一边反向流通股股东进行再融资。高派现本应得到投资者的喜爱和追捧，但实际上从股价和市盈率看来，其效果并不理想，相反还给投资者带来了亏损。因此上市公司还应该以公司发展为战略点，统筹考虑，制定出切合实际的股利分派方案。
　　（四）公司的现金股利支付率偏低
　　（五）筹资现金流、经营现金流与股利支付程度关系的简要分析
　　二、造成现状的根源分析 　　（一）宏观经济和国家政策的导向作用
　　从我国资本市场的发展历程和我国上市公司股利分配表现出来的特点来看，可以明显得出公司股利分配深受宏观经济的影响。当宏观经济运行良好的时候，国家选择实施积极的财政政策和稳健的货币政策，鼓励投资，公司资金筹集比较容易，渠道畅通，发展也较快，造成经济欣欣向荣的景象，公司收益提高，现金股利发放比例就会大幅上涨。反之当经济出现危机，国家选择实施紧缩的金融政策，公司对外筹集资金流难度增大，则会较少分配股利。
　　同时，证监会出台的各种政策也对公司股利分配造成直接影响。2004年12月，证监会出台了《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》，又明确将上市公司的再融资资格与股利分红相挂钩，使得上市公司掀起了新一轮的派现高潮。2006年国家通过调整新颁布的《公司法》和《证券法》都对公司分红作出了强制性要求，公司若要增发新股和配股必须分配一定量的现金红利，这属于硬性规定。如根据证监会的规定，上市公司要获取配股资格，必须满足近3年的净资产收益率达到年平均6%以上。
　　（二）上市公司内部治理缺陷
　　公司想要良好地发展需要健全的治理机制，公司治理可以分为外部治理和内部治理，而内部治理又是其核心。内部治理的健全与否会影响到公司现金股利的发放，而内部治理又受到公司股权结构的影响。由于我国的特殊国情，上市公司的股权结构从开始之日起就分类出了国家股、法人股、公众股和内部职工股等。在2004年股权分置改革开始之前，国家股和法人股所占比重高达上市公司总股本的2/3左右，但是不能够流通，他们掌握公司的管理权，监管机制缺失，尽管独立董事和监事会都有设立，仍如同虚设，起不到关键作用，内部治理存在较严重的问题，大股东与中小股东之间存在严重的代理问题，矛盾尖锐。诸多上市公司大股东为获取最大化利益，便会发放现金股利，成为满足他们资金需求的工具，从而损害了中小股东的利益。
　　但是控股股东也会理性考虑自身的利益与公司利益的关系，全部掏空公司现金使得公司发展受限，未来的收益将无法保证，若通过增发新股来筹集资金又会稀释控制权，出于多种因素的考虑，他们也会操纵股利支付率的方向和大小。不同性质的控股股东对股利支付率的操纵行为也会有所区别。对法人投资者而言，由于担心控制权稀释和避免让外部小股东受益等方面的因素，通常会选择较低的股利支付率；而对一些公众股等有社会公众众多参与的股票，他们可能更加会考虑到社会对他们的监督，争取更多公众支持以及信号传递作用的因素等，他们通常会选择较高的股利支付率。
　　我国公司内部治理存在严重问题，但由于代理机制和信号传递机制的作用，又会迫使公司在现金股利分配方面采取更加合理的措施，也使得公司治理存在一定的补救措施。
　　（三）上市公司筹资渠道受限
　　我国证券市场自成立以来，发展至今为止，走过了20多年的发展历程，相比西方发达国家证券市场百年历史而言，还处于不成熟的阶段，市场还不完善。目前我国上市公司主要有内部利润留存、银行借款和股权融资这三种筹资渠道，而发达国家则普遍采用的是企业债券融资、租赁融资和可转债融资，相比而言我国筹资方式受限，融资渠道比较单一。在我国三种筹资方式中，内部利润留存虽然成本最低，但严重不能满足公司发展所需；银行借款是我国目前采用比较多的一种方式，但受到国家宏观经济调控的影响，同时对企业的资质要求比较高，筹资承担的成本较高；发行股票这种股权融资行为所带来的成本要低于银行贷款、发行债券等债务融资成本，但发行股票以及上市融资要受到各级政府部门、证监会和证交所上市委员会等层层审批，且发行条件比较苛刻，公司必须满足才可发行。因此公司往往会选择留存内部利润，不分配现金股利。
　　（四）法制不健全，监管力度不大
　　证券市场自成立之初国家就出台相应的法律法规相配套，来制约其中的不合理行为，也成立了证监会等管理机构来管理和规范上市公司的行为。但是建立股市初期，我国成立股票市场只是为解决国有企业的体制改革，服务对象仅限国有企业，这种法案有一定的误导，那些质量不高的国有企业成为股市主体，股市的投资和融资功能受到了严重损害，真正质量较好的企业并未获得这种特权，使得发展有所偏向。
　　同时证监会这些监管主体在监管过程中也存在较大漏洞，严惩措施力度不大，出现了各种问题。上市公司圈钱行为比较严重，各种虚假行为和套利行为成为股票市场的主要公害，由于惩罚力度不大，虽然这些公司被屡屡曝光，但是利用上市渠道谋取私利的行为屡禁不绝，如从银广夏、琼民源事件到近几年国美和五粮液事件。
　　大股东的股权滥用和中小股东的股权意识淡薄，独立董事和监事会又被架空，内部本就缺乏有效的监督；在外部监管方面，从西方发达国家有效监管的经验来看，经理市场、兼并与收购活动和市场退出是三种重要的外部约束机制，能够促使管理者认真工作，迫使控股股东减少损害上市公司利益的行为。在我国，由于股权过于集中致使上市公司收购市场发展过于缓慢，上市公司收购市场的弱化使得外部监管机制的有效方法之一已经失去作用。同时，我国上市公司受到地方政府和母公司的保护，也没有相应的退市制度作为企业可以退市的依据，风险制度欠缺，股市环境难于净化。从我国退市制度的目前状况来看，退市标准和程序在《公司法》和《证券法》等相关法律中都有所规定，但由于存在不科学、不统一、互相矛盾等方面使得部分亏损甚至资不抵债的上市公司仍未退出证券市场。
　　上面的种种情况都可以看出我国部分上市公司仍在监管之外，法律的不健全和监管的不到位更助推了部分掌握公司命脉的大股东为所欲为，现金股利分配政策完全根据他们的喜好来实施，不可能也没必要真正考虑中小股东的利益。但随着我国法制的健全、监管的到位和与之相呼应的内部治理的有效响应，现金股利政策将会制定得更规范。
　　【参考文献】
　　[1] 董明伟.企业集团现金流集中管理研究[D].首都经济贸易大学，2010.
　　[2] 董玉梅.浅谈投资决策中的现金流量[J].商情，2011（29）：64.
　　[3] 高雷，张杰.现金股利政策的影响因素研究——基于上市公司数据的实证分析[J].山西财经大学学报，2008（11）：86-93.
　　[4] 何静.我国上市公司现金股利与公司价值关系的实证研究——基于代理理论的视角[D].西南财经大学，2007.
　　[5] 胡爱荣，邵立洲.上市公司股利政策影响因素的探讨[J].经济研究导刊，2009（7）：65-66.
　　[6] 胡国柳，黄景贵，蒋顺才，李伟铭.股权分置、公司治理结构与现金股利分配[J].商业经济与管理，2010（6）：26-31，46.

本文来源：http://www.yscs9s.com/caijing/70285/